华福证券有限责任公司樊夏沛近期对长城汽车进行研究并发布了研究报告《一季度业绩不佳，期待新产品驱动的业绩反弹》，本报告对长城汽车给出持有评级，认为其目标价位为35.25元，当前股价为27.37元，预期上涨幅度为28.79%。

(资料图)

长城汽车(601633)

投资要点：

一季度销量下滑、行业终端价格下行，业绩表现不佳。 公司2023年一季度实现收入290亿元，同比下降14%，环比下降23%；实现归母净利润1.74亿，同比下降89%，环比增长65%。 一季度业绩下滑主要系销量表现不佳(总销量22.0万辆，同比下降22.4%)叠加行业终端价格下行，毛利率下滑至16%，叠加一季度销售/管理/研发/财务费用率上升至5/4/5/0%，净利率下滑至0.6%。

新车型少+渠道改造+老车型降价导致一季度销量不及预期。 除受行业层面整车集中降价影响外，公司一季度新车型少+渠道改造+老车型降价，销量走弱： 1） 一季度新车型主要为二代大狗，上市后月销不及预期，系选装率高导致生产交付周期长； 2） 3月中下旬对哈弗H6、欧拉好猫分别给予1.5w、 2.2w现金优惠，盈利能力承压； 3） 哈弗旗下多家门店处于改造状态无法售车，影响哈弗3月销量。

新车型及改款发布，后续业绩环比改善确定性强。 公司于4月13日发布蓝山DHT-phev， 上市后盲订转化数量已超5000，市场反馈良好； 4月25日起全国陆续交付，对下半年业绩有望带来较大推动。除蓝山DHTphev外，公司计划于年内实现枭龙/枭龙MAX、坦克500phev等车型的上市及交付，并对已有车型进行改款（23款芭蕾猫起售价14.98万元起，相较22款降价超4万元），后续季度销量及业绩双回暖的确定性强。

盈利预测与投资建议： 考虑到公司价格策略有所调整，我们调整公司2023-2025年归母净利润为64/107/125亿元（前值为85/122/146亿元） 。公司4月21日收盘价27.37元/股，对应2023-25年PE为36/22/19倍。新车密集发布+目前处于业绩低点， 参考公司历史平均估值，给予公司23年46.7倍PE，对应目标价35.25元，维持“持有”评级。

风险提示： 传统燃油车销量下滑、新车型销量不及预期、海外市场拓展不及预期、原材料价格波动、估值风险等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券邵将研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.05%，其预测2023年度归属净利润为盈利61.16亿，根据现价换算的预测PE为38.01。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级16家，增持评级8家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为37.8。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，长城汽车（601633）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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