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去年4月曾写过一篇《2022Q1猪企财务状况全家福》，那时行情处于低迷期已一年有余，行业却迟迟未能见到显著转机，一边是始终高居不下的官方能繁母猪数据，一边却是苦不堪言的养殖企业/户，二级市场历来有条虽不成文却行之有效的定律：当行业龙头出现季度亏损时则意味着周期大概率将要反转，然而，非瘟之后这条定律却不再奏效。对于特定企业来说或许会一直亏到现金流断裂或濒临破产，但对于行业而言不可能永远亏损下去，尤其是生活必需品类，那么能否通过观察财务数据感知其究竟到了哪个阶段？还会持续多久？这是写作该文时的出发点，原文见网页链接。华尔街流传着一句俚语：市场保持非理性状态的时间可能比你保持不破产的时间更长，看对了不代表你就能成功，还得能坚持到最后，巴菲特的那句不借钱不做空算是对此点的最佳诠释。

如今一年过去，行业也有着不小的变化，尽管财务状况依然重要却已不如去年同期，最大风险往往都源自尚未引发关注的事务，作为认识和理解产业演变的一部分，本人依旧会按序完成财务体检工作，至于发生的变化，认为主要有以下几点：

(资料图片仅供参考)

尽管都涵盖养猪业务，然猪企之间业务结构差异却非常之大，如牧原股份基本专注于生猪养殖，而温氏股份则涵盖畜禽、畜牧、饲料等多项业务；高周转的畜禽、饲料类业务在价格波动、资金占用等方面与生猪养殖差异颇大(前者业绩波动显著低于后者)，业务结构差异也会导致信息披露和解读时存在偏差。笔者基于各猪企年度/季度报告及不同金融数据库(Choice、Wind)，兼顾各种收入与成本披露方式，汇总出21家上市畜牧企业收入角度上的生猪业务占比，这对于分析理解各家猪企而言非常重要(在梳理过程中也发现主流的金融数据库及申万、中信等行业分类对于农林牧渔下的畜牧养殖板块所应包含的上市公司不太精确，要么数量过于庞杂、要么样本过于稀少，某些具体数值上存在冲突的亦不少)。从占比来看，有9家企业的生猪业务超过50%，其中最高的为接近96%的牧原，最低的为刚过半数的温氏，超过90%的则有牧原、东瑞、华统3家企业，可谓最纯正的生猪上市企业，不过后两家规模相对较小；占比低于50%的12家企业中，包括饲料之王新希望，饲料龙头海大集团，以及跨界入局的养猪新星京基智农等；总体而言，除了少数几家是以生猪养殖作为绝对主业，其它多数是以饲料或畜禽作为主业并伺机拓展下游的生猪业务，非瘟效应或多或少有影响到它们的经营策略。

2023年一季度净资产与利润情况。

2022年利润，2019年以来总利润(接近1轮完整周期)。

为便于观察2019年起各年份的利润情况，此处整理了相关数据：

在上期财务状况分析时就早前被市场质疑的存贷双高做过简要阐述：存贷双高在生猪养殖业相对比较普遍，存款多，借款可能更多，这与行业特性密不可分。生猪行业虽为存量市场，却如同看不见硝烟的战场，内部在上演着激烈的市场份额争夺战，资金消耗不可谓不大；另外则是生猪养殖本身周转率较低，资金储备和消耗需求较大，且规模大厂多以子公司联营形式存在，资金整合会面临一些现实问题，双重特性之下也就造就了行业性的存贷双高，这点上不能简单套用市面上流传的造假识别方法论。

往期文章：

2023Q1猪企财务状况全家福：网页链接

2022Q1猪企财务状况全家福：网页链接

2020年猪企资产结构分析：网页链接

$牧原股份(SZ002714)$ $温氏股份(SZ300498)$ $新希望(SZ000876)$

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